（一）需求：地產(chǎn)下行趨緩 基建小幅反彈

2025年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，因城施策控增量、去庫(kù)存、優(yōu)供給，鼓勵(lì)收購(gòu)存量商品房重點(diǎn)用于保障性住房等。這表明政策端重點(diǎn)在于消化存量庫(kù)存，控制新增，房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回暖仍將需要一定時(shí)間。從銷售面積和新開(kāi)工面積看，二者仍目前處于緩慢企穩(wěn)狀態(tài)，短期內(nèi)難以明顯轉(zhuǎn)好，預(yù)計(jì)2026年投資端仍將下降，但幅度會(huì)有收窄，預(yù)計(jì)地產(chǎn)端水泥消費(fèi)同比仍將出現(xiàn)下滑。

圖：地產(chǎn)銷售、新開(kāi)工緩慢企穩(wěn)中

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

基建方面，我們判斷2026年投資將回正，基建端水泥需求將有改善。“十五五”規(guī)劃建議指出，加強(qiáng)謀劃論證，實(shí)施一批重大標(biāo)志性工程項(xiàng)目，高質(zhì)量推進(jìn)國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力項(xiàng)目建設(shè)。2026年作為“十五五”開(kāi)局之年，預(yù)計(jì)專項(xiàng)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模將出現(xiàn)提高，基建投資將出現(xiàn)回正，但在化債政策影響下，水泥需求關(guān)系密切的交通類和市政基建投資或?qū)⒀永m(xù)低迷態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)基建整體對(duì)水泥需求支撐將有所改善，但力度可能仍然不強(qiáng)。

圖：預(yù)計(jì)新增專項(xiàng)債額度增加

圖：基建內(nèi)部增速分化延續(xù)

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綜上，地產(chǎn)仍將下行，基建支撐不足，預(yù)計(jì)2026年水泥需求仍將處于下降通道中。我們預(yù)計(jì)，2026年全年水泥產(chǎn)量或在16億噸上下，同比下降5%左右。

圖：預(yù)計(jì)2026水泥產(chǎn)量降幅5%左右

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（二）供應(yīng)：產(chǎn)能投放或仍不及預(yù)期 供應(yīng)收縮性增強(qiáng)

據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，2026年計(jì)劃有12條、產(chǎn)能近1800萬(wàn)噸熟料線投產(chǎn)，其中超1000萬(wàn)噸產(chǎn)能為技改升級(jí)或搬遷項(xiàng)目，鑒于2026年行業(yè)運(yùn)行壓力仍然較大，預(yù)計(jì)新投產(chǎn)能釋放進(jìn)度可能仍不及預(yù)期，供應(yīng)壓力整體可控。

另外，當(dāng)前已有近300條生產(chǎn)線進(jìn)行補(bǔ)產(chǎn)能置換，累計(jì)凈退出產(chǎn)能超5000萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)在產(chǎn)能管理政策指導(dǎo)下，2026年仍有較多項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)產(chǎn)能，過(guò)剩產(chǎn)能持續(xù)退出；與此同時(shí)，企業(yè)按照批復(fù)產(chǎn)能生產(chǎn)將進(jìn)一步規(guī)范化，供應(yīng)端收縮性將有效增強(qiáng)。

表:2026年計(jì)劃新投熟料生產(chǎn)線信息

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（三）行情：價(jià)格低位反彈 全年前低后高

2025年水泥行業(yè)受需求不足和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，水泥價(jià)格年初到年尾基本一路下跌，四季度更是出現(xiàn)罕見(jiàn)低位水平。2026年，補(bǔ)產(chǎn)能工作將持續(xù)推進(jìn)，企業(yè)合規(guī)化生產(chǎn)約束性增強(qiáng)，供應(yīng)端將得到有效控制，水泥供需再平衡格局有望逐步重建，預(yù)計(jì)2026年水泥價(jià)格將展開(kāi)低位反彈，呈現(xiàn)“前低后高”走勢(shì)，下半年有望超越同期。但需要警惕的是，需求仍成下降走勢(shì)，同時(shí)大企業(yè)之間的競(jìng)合關(guān)系存在高度不確定性，水泥價(jià)格大漲的基礎(chǔ)較為薄弱，預(yù)計(jì)水泥價(jià)格反彈空間整體可能有限。

圖：預(yù)計(jì)2026年水泥價(jià)格有所反彈

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（四）效益：利潤(rùn)低位修復(fù) 全年水平仍低

對(duì)于2026年，我們認(rèn)為在供應(yīng)有效管控、水泥價(jià)格反彈背景下，行業(yè)利潤(rùn)有望繼續(xù)展開(kāi)低位修復(fù)，預(yù)計(jì)全年行業(yè)利潤(rùn)率或在3%~4%左右，如若行業(yè)需求超預(yù)期下滑，產(chǎn)能管理政策執(zhí)行不佳，市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)無(wú)明顯改變，水泥復(fù)價(jià)受阻，則行業(yè)利潤(rùn)則有出現(xiàn)下降風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩?lái)看，2026年行業(yè)利潤(rùn)仍處于相對(duì)低位水平。

圖：預(yù)計(jì)2026水泥行業(yè)利潤(rùn)率小幅改善

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